详情

　　收入端利润端小幅承压。3月11日公司发布2024年年报，演讲期内公司实现营收120。22亿元，同比+4。77%；归母净利润10。31亿元，同比-2。29%。公司利润低于我们预期，次要是因为原料药两头体营业毛利率承压的拖累。分营业板块来看：原料药和两头体营业：2024年全年公司原料药两头体营业实现发卖收入86。51亿元，同比增加8。32%；毛利率为14。79%，同比下降2。59个百分点。我们认为次要是行业合作加剧，价钱端承压所致。CDMO营业：2024年公司CDMO营业实现停业收入18。84亿元，同比下降6。05%，毛利率为41。06%，同比下降1。23个百分点，次要遭到特殊项目订单的影响，剔除后同比仍连结增加。制剂营业：制剂营业2024年实现收入12。56亿元，同比增加0。51%，毛利率60。81%，同比上升7。67个百分点，我们认为此次要得益于公司加快推进“多品种”策略，阐扬原料药+制剂一体化的劣势所致。费用率继续下降。2024年公司发卖费用率5。33%，同比下降0。41个百分点；办理费用率4。00%，同比下降0。07个百分点；研发费用率5。34%同比下降0。11个百分点；财政费用率-0。96%同比下降0。05个百分点，我们认为此次要为公司自动降本增效以及规模效应相关。投资：按照公司年报业绩环境，我们小幅下调公司原料药两头体营业毛利率，上调公司制剂营业毛利率，综上，我们下调公司2025-2026年停业收入为131。52/145。33亿元，赐与2027年161。69亿元收入预测；下调2025-2026年归母净利润为11。84/13。73亿元，赐与2027年16。09亿元，对应下调2025-2026年EPS别离为1。01/1。17元/股(上次为1。20/1。47元/股)，赐与2027年1。38元/股，我们估计将来一年的利润增速高于过去一年，综上我们赐与公司2025年20倍PE(高于过去一年汗青PE17倍)，基于2025年每股收益1。01元，获得方针价20。20元，潜正在32%的上涨空间，维持“增持”评级。风险提醒：CDMO营业订单不及预期，原料药营业毛利率下滑超预期。投资要点：扣非归母净利润同比增29%。公司通知布告2024年业绩快报，全年停业收入46。7亿元，同比增加19。59%，归母净利润7。06亿元，同比增加26。44%，扣非归母净利润6。90亿元，同比增加29。47%，加权净资产收益率16。14%。单4季度收入10。9亿元，同比增加8。95%，归母净利润8203万元，同比增加218。15%，同比增加167。61%。把握行业景气宇，控制客户需求。公司终以“可持续成长”为焦点，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条从线，积极把握行业景气宇的变化，2024年上半年收入增加25。57%，我们认为彼时高增加的缘由包含行业快速恢复增加的要素，公司顺势而为阐扬本身劣势，实现高速增加，24H2公司收入增速为14。33%，申明公司外行业增加放缓期间，加强以客户为焦点的，聚焦次要客户和沉点区域市场，出格是加快推进全球化计谋结构，持续强化公司的分析办事保障能力和焦点合作力，从而实现优良的经停业绩。收购地盘，为优化产能设置装备摆设进行储蓄。基于公司计谋规划以及营业成长需要，公司拟采办过去几年一曲租赁的控股股东位于临海市邵家渡街道山下坦村铁大道南侧厂房，用于提拔公司从业的出产智制保障能力。该地块包含8。7万平方米地盘以及10。6万平方米厂房等建建，收购价钱3。17亿元。公司持续通过扩产、技改和流程优化等体例提拔公司正在国表里区域的分析出产保障能力，此次地盘采办有益于公司就近同一办理、降低运输时间取成本，同时便利公司按照本身营业规划进行流程优化取结构调整，我们认为，此次地盘采办对公司持久产能规划结构有主要的深远意义。全球结构全球化。2024年公司越南工业园、临海江南国外工业园、临海邵家渡工业园一期等工程落成，公司正在越南的投资有益于国际化的计谋规划，复杂的宏不雅和经济形势下，公司加速越南工业园的扶植，提拔孟加拉工业园办理效率，为国际市场的拓展供给无力保障。盈利预测取估值。我们估计2024-2026年归母净利润预测别离为6。98、7。97、9。40亿元，赐与公司2025年20-25XPE，对应合理价值区间13。64-17。05元，风险提醒。订单流失风险，产能扩张不达预期的风险，全球商业政策变化的风险。公司2024年实现归母净利润4。88亿元，同比+246%，扣非归母净利润约4。29亿元，同比+285%，公司现实业绩落正在此前预告区间上限，合适预期。分季度来看，公司2024Q4实现归母净利润2。06亿元，同比+447%，环比+79。8%，扣非归母净利润1。96亿元，同比+424%，环比+80。6%。公司业绩同比实现大幅增加，次要系锂电池营业跟着电动东西海外大客户去库竣事，出货量显著增加，叠加LED营业完成产物和客户转型带来盈利的显著改善。除保守电动东西市场，公司正开辟如BBU后备电源、eVTOL、AI机械人等新使用范畴，同时通过结构海外产能强化国际市场开辟，2024年公司业绩略低于预期，次要受原料药下滑拖累，原料药毛利率同比提拔4pcts。制剂板块收入增加平稳，激素产物放量敏捷。立异研发持续深切，蓝纳成诊疗一体化核药加快进展。各项费用节制合理，全体毛利率提拔。按照2024年运营环境，我们新增2027年盈利预测，考虑公司诊疗一体化立异核药前景广漠和可比公司估值，赐与公司2025年50XPE估值，对应方针价16元，维持“买入”评级。事务：近期蓝思深度合做的智元机械人出货破千，公司和Rokid告竣深度合做等。消费电子平台之势起头，机械人+AR进展是成长阶段的环节跃升：从玻璃布局件出发，公司已成为了智能终端一坐式办事的处理方案平台。机械人营业上：公司为智元机械人的焦点供应商，2025年1月交付灵犀X1，帮力智元实现2024年产超千台机械人方针，蓝思正在此中供应关节模组/DCU/夹爪等焦点零部件，自研的六维力矩传感器/滚柱丝杠等远超消费电子布局件和外不雅件的范围。AR眼镜上：2025年2月蓝思和Rokid告竣深度合做，供给零件拆卸和全财产链整合，从镜架、镜片、功能模组到全从动拆卸实现全链条笼盖。同时蓝思也和小米正在终端零件拆卸深度合做，并实现了领先的交付速度和交付质量。我们认为机械人和AR范畴进展申明蓝思平台化取得了环节的跃升。新兴复杂细密制制业成长中，财产平台企业劣势较着：新兴财产起步时果断投入需要公司优良的成熟营业支持，行不足力才能前瞻研发投入/对接成长初期的企业，蓝思2016年就结构机械人范畴，当前也有将来可能大规模量产的光波导材料/纳米布局加工等结构。高迭代速度需要柔性出产、高响应速度等。我们认为消费电子龙头被熬炼出的“规模大但具备矫捷响应的组织劣势”是驱逐新兴财产的基因劣势。复杂和细密制制决定了终端客户难以内部制制，具备全财产链整合能力的公司无望抓住将来巨头客户的成长机缘。看好消费电子的“机械人+AR”汗青机缘：我们认为消费电子制制公司具备高精度/高复杂产物快速迭代和成本优化能力，同时优良的从业供给了结构新范畴的充脚枪弹，AI新形态终端海潮是财产的汗青性机缘。特别正在机械人，制制工场做为“机械替身”的第一阶段，消费电子公司产线就是机械人的使用场景，同时部门消费电子龙头具备设备自研能力，相关如传感/节制/施行等手艺能大量复制至机械人财产。不止于折叠屏，无望定位制制平台带来沉估。公司做为客户折叠屏变化的焦点受益方，我们看好蓝思正在盖板玻璃折叠带来的ASP大幅提拔，以及正在中框等零部件的拓展。平台化拓展汽车/手机等营业不变成长但终究属于偏成熟行业，当前机械人和AR范畴的积极进展充实显示公司全财产链笼盖的“手艺+制制”双轮驱动的平台属性，无望进一步打开空间。盈利预测取投资评级：我们看好公司平台化和受益折叠趋向，上调盈利预测，考虑外不雅件需求波动下调24年利润，估计公司2024-2026年停业收入为706/982/1301亿元(前值672/859/1051亿)，同比增加29。6%/39。0%/32。4%，归母净利润为37。1/55。7/72。3亿元(前值41。5/54。6/68亿)，同比增加22。8%/50。1%/29。8%，对应P/E为38。4/25。6/19。7倍，维持“买入”评级。风险提醒：消费电子苏醒不及预期；终端立异较弱；客户拓展不及预期事务描述2024年，公司估计实现归母净利润5。65-5。85亿元，同比+25。80%-30。25%，估计实现扣非归母净利润5。03-5。23亿元，同比+35。10%-40。47%。事务评论2024年公司实现净利润快速增加，次要缘由如下：(1)公司积极拓展产物和处理方案的行业使用，资本取公共事业、地舆空间消息等相关营业范畴停业收入实现较大增加，公司集中资本鼎力拓展海外市场，将来海外市场仍有较大增加空间。(2)公司继续加大研发投入，建立焦点手艺壁垒，提拔公司产物合作力，帮力公司正在各行业市场营业快速拓展。因实施上市公司股权激励打算带来股份领取费用约5，850万元，估计非经常性损益对当期净利润的影响约为6，200万元，均已计入本演讲期损益。新兴营业接踵落地，保守营业持续迭代，运营向好：新兴营业：2010年RTK取得严沉冲破，公司起头将高精度定位手艺取各类使用连系，于2009年进入形变监测；2013年进入精准农业、三维激光等；2014年收购天辰礼达，深耕精准农业和数字施工；2018年增资武汉智能鸟，强化无人机能力；2021年发布乘用车智能驾驶营业。保守营业：2008年推出多星多频RTK；2018年推出卫惯组合RTK；2020年推出简便玲珑的口袋RTK；2022年推出AR视觉RTK；2023年视频RTK开创非接触式丈量；2024年SLAM&RTK产物发布，将激光雷达取RTK融合。边际改善：公司RTK产物次要使用范畴为建建施工、丈量测绘等，正在地灾、水坝监测等万亿国债沉点投资标的目的结构较早，无望深度受益。出海+低空经济+智能化建立成长从线：从线一：海外市场的特征为大空间、高毛利、高增速。2023韶华测300627）海外收入占比已达27%，毛利率相较国内市场高近20pct，将来提拔空间较大。从线二：低空经济无望显著提高三维智能设备需求。公司三维智能产物根基完成焦点器件国产替代和产物打磨，而低空经济的成长将显著提到对高精度三维地图的需求，无望带动三维测绘设备营业的增加。从线三：分歧场景智能化所依赖传感器有差别，但跟着智能化程度提高，对于外部传感器采集数据的精度都有更高要求，多传感器融合亦会大幅降低决策难度。当前时点沉点关心农机辅帮驾驶、乘用车智能驾驶等标的目的。投资及盈利预测：2024年，公司沉点环绕芯片等根本器件、封锁和半封锁场景的行业智能机械人、SWAS系统、无人飞控手艺等标的目的进行沉点投入。我们沉点关心出海、农机、低空经济等标的目的。按照2023年报，公司2024年归母净利润方针为5。6亿元，同比+25%，高于2023年运营方针利润增速。复盘2020-2023，公司利润方针最低完成度98%，相信度高。我们估计公司2024-2026年可实现归母净利润5。75/7。48/9。54亿元，同比+28%/30%/28%，对应估值为40x/31x/24x，沉点保举，维持“买入”评级。风险提醒1、海外市场拓展不及预期；2、沉点行业智能化升级不及预期“渠道、产物、办理”三周期共振，增加有抓手。公司开年场面地步优良，无望连结稳健增加趋向。履历内部组织架构调整，产物、营销、供应链三大核心整合，无望送来“渠道、产物、办理”三周期共振。我们认为当前公司计谋规划明白，增加径清晰，边际趋向逐渐强化。渠道结构多元化：正在巩固保守饼店烘焙渠道的根本上，多元化将是2025年应对渠道新变化的沉点标的目的。公司积极摸索零食量贩系统、餐吃茶品茗饮系统、商超系统等，同时将新渠道开辟纳入查核轨制以激励发卖团队做出冲破。此中：零食量贩方面，已初步引入产物进行测试；商超调改方面，公司积极阐扬“一客一策”策略，积极对接开辟，全年无望贡献增量。产线单品系列化：公司对产物做出明白分类，包罗明星类、金牛类、问题类，针对性地供给资本投入分派。同时强化产线办理，对于大单品做系列化；对于长尾产线，通过资本调配，以期实现更好的效率提拔。2025年奶油、油脂、蛋糕等品类无望高增。中持久成长将遵照“齐心圆”模式，如以奶油为根本逐渐向深加工产物拓展。组织办理效率化：公司正在组织架构后，持续对三大核心的融合协做进行优化，公司产能效能获得进一步阐扬。此中：营销核心优化查核轨制，激发发卖人员拓客积极性；产物核心采用项目制进行内部合作择优，同时对产物的费用决策权沉加大；供应链核心持续提拔效率，保质量、供应、时间和费用等。投资：公司正在顺周期餐饮链中属于“短期数据不错，同时边际有变化有增量”的标的，边际趋向强化，渠道逻辑无望连续兑现。估计公司2024-2026年实现归母净利润2。7/3。4/4。2亿元，对应PE别离为26。5/21。5/17。4倍，维持“买入”评级。风险提醒：原材料价钱波动风险；食物平安风险；行业合作加剧风险；消费者偏好变化风险事务：2025年3月7日，孩子王301078）发布通知布告称，成立全资子公司南京智领将来智能科技无限义务公司，孵化AI伴身智能产物矩阵，鞭策AI正在儿童及新家庭范畴的落地。智领将来+KidsGPT配合打制母婴赛道AI前锋以母婴垂类数据库为基石，实现高效AI软硬件落地。孩子王为母婴童零售行业头部企业，具有大型数字化曲营门店超1，000家，叠加8000多名专业育儿参谋，充沛的母婴垂类数据资本为打制AI引领的“流量+办事+数据+平台”的分析财产的基石。智领将来子公司将取国内AI算力算法头部企业全面深度合做。打制面向母婴、儿童、青少年范畴的垂域大模子、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、IP智能体，并打制母婴童及新家庭AI伴身智能产物孵化平台，孵化一系列涵盖衣、食、住、行、玩、学、感情陪同、伴老等AI伴身智能软硬件连系的产物矩阵并整合打制AI物联网。现金收购乐友国际残剩35%股权，市占率稳步提拔2023年公司收购乐友国际65%股权，2024年11月通知布告称将领取现金5。6亿元，继续受让乐友持有的乐友国际35%股权，本次买卖完成后，乐友国际将成为孩子王全资子公司。横向收并购的推进无望进一步提拔孩子王市占率，供应链整合后亦将不竭贡献业绩增量。三扩计谋业态扩充→大店+小店+加盟+仓店+曲播+社交转呗1)孩子王辛巴合做后首场曲播GMV冲破2亿元。12月18日，蛋蛋取孩子王合做后的初次母婴专场曲播，单场发卖额冲破2亿元，此中孩子王线下的从打品类，如儿童护肤品、儿童日用品、服饰等，均表示亮眼。此次合做将加快提拔孩子王线上化率，亦能借帮曲播声量打通供应链，冲破自有品牌鸿沟。2)三扩计谋推进，低线城市加盟持续加快。截至目前孩子王已进驻21个省、200+城市，曲营门店超1000家；正在国内50万生齿以上的城市中，自营实体网点渗入率超75%。正在公司“扩品类、扩赛道、扩业态“的三扩计谋下，加盟店开店节拍无望加快。盈利预测公司为母婴零售范畴龙头企业，独有大店模式不变获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提拔。同时具备规模劣势，并已具备完美数字化供应链及深度的会员黏性，深耕母婴零售赛道，办事类营业配合驱动，具备持久投资价值。估计24-26年公司营收别离实现97/113/127亿元，同增11%/16%/12%；归母净利润别离实现2。01/3。34/3。95亿元，同增91%/66%/18%，当前市值对应PE为93/56/48X，维持“买入”评级。风险提醒：行业合作加剧、出生人数不及预期、新营业拓展不及预期等我们估计2025年内销/海外营收别离同比增加~4%/5%，全体营收同比增加~4%；海尔正在国内取海外市场持续推进全链数字化转型，盈利能力无望进一步改善，估计2025年归母净利润低双位数增加；维持盈利预测取买入评级，维持34。50元的方针价，对应15倍2025年P/E。估计2025年内销营收同比增加~4%：1)海尔继续通过产物迭代取场景方案立异抢占冰/洗两大劣势品类份额，8W25冰箱线%、洗衣机线%(AVC数据，下同)，我们估计2025年海尔冰/洗营收别离同比增加~1%/4%。2)针对空调营业，海尔除提高各分公司空调发卖的KPI占比以外，还连系各地市场规模，取渠道商配合制定年度锁单规划。正在根本零售额份额的同时，也将锁单量提前反馈于出产端以尽可能优化排产规划、均衡产销，提高产端效率。受益于国补政策更新，海尔8W25家空线%，即便假设前期所刺激需求透支下半年，偏保守估计本年海尔空调营业营收同比增加~8%，我们测算25年海尔内销营收同比增加~4%。估计2025年海外营收同比增加~5%：1)GEA将灶具子品类拆解至分歧价钱带驱动增加，也持续完美三合一滚筒洗衣机取洗碗机的SKU进一步抢占份额，同时加快空调取小家电(如和面机)等相对弱势品类的结构。2)考虑海尔美国营收占比~25%，此中中国/墨西哥出口别离~10%/20%+，我们测算海尔对美关税敞口仅8%-10%。但若将关税导致的成本添加全数至消费者可能导致终端需求遭到，企业需从头寻求营收取盈利能力的均衡，我们临时估计2025年海尔营收小幅增加~1%。3)海尔欧洲的品牌定位升级取办理变化初见成效，本年无望继续实现高单元数增加，正在南亚/东南亚实现15-20%增速的预期下，估计2025年海尔海外市场营收同比增加~5%。盈利预测取估值：维持盈利预测取买入评级，维持34。50元的方针价，对应15倍2025年P/E：海尔正在国内取海外市场持续推进全链数字化转型，盈利能力无望进一步改善，我们估计海尔2024/25/26年营收别离同比增加3。8%/4。4%/4。3%至2，714。0/2，834。4/2，957。3亿元；估计2024/25/26年归母净利润别离同比增加15。5%/10。7%/9。4%至191。6/212。2/232。2亿元，归母净利率无望从2023年的6。3%进一步改善至26年的7。9%。我们继续赐与海尔15倍2025年P/E，维持方针价34。50元不变，较目前仍有27%上升空间。风险提醒：原材料价钱上涨；家电需求疲软；汇率波动风险。本期内容撮要！瀚蓝600323）背靠佛山市南海区国资委，是垃圾焚烧行业盈利不变、财产链完整的优良龙头公司。公司以供水营业起身，上市20余年来不竭通过并购扩张等体例拓展营业邦畿，构成以垃圾焚烧营业为从体，能源、水务营业为辅的“一体两翼”款式。2024Q3公司归母净利润13。85亿元，同比增加18。82%。23年现金流转正，24年每股分红同比提高66。7%，彰显报答股东决心。公司许诺2024-2026年每股分红同比增加不低于10%。2025年2月，公司发布通知布告拟派发觉金盈利0。8元/股(含税)，同比提高66。7%，大幅跨越度红许诺。以此测算2024年静态股息率为3。4%，按分红许诺假设将来两年分红，25-26年公司股息率均无望跨越4%。垃圾焚烧从业稳健运营，水务及能源营业贡献不变现金流。截止2024Q3，公司垃圾焚烧发电正在手项目规模3。58万吨/日，正在运规模约3。1万吨/日。次要增加来自(1)降本增效，厂用电率下降及供热量提拔保障盈利；(2)国内及海外项目投产短中期产能添加；(3)电费确认估计为24年增厚收入1。54亿元，当前每年增收3700万元。水务及能源营业现金流回款佳，或将受益于公用事业市场化推进。佛山市供水价钱9年未调，存正在上浮空间；燃气营业用户次要为工贸易用户，调价相对顺畅，板块盈利已逐渐趋稳。拟收购粤丰环保，瀚蓝无望实现“量质双升”。瀚蓝拟不跨越113亿港元私有化粤丰环保，买卖完成后，瀚蓝拟持有粤丰环保股权52。45%。对瀚蓝的影响(1)垃圾处置规模跃升A股上市公司首位。收购完成后，瀚蓝正在运规模由约3。1万吨/日提拔至7。43万吨/日，正在手项目规模超9万吨/日；(2)25-26年无望别离为瀚蓝增厚利润4。18亿元、4。33亿元；(3)营业&办理协同效应加强。降低粤丰环保财政成本，乐不雅环境下一年无望节流利钱2。21亿港元。2021年以来公司涨业绩杀估值，估值修复取盈利增厚可期。2021-2024年公司归母净利润涨幅43。7%，而估值从15x摆布下降至10x摆布。截止2025年3月11日，瀚蓝PE-TTM为10。49x，处正在汗青13。7%分位数。当前公司估值低于行业平均程度，考虑到公司运营稳健且分红能力持续加强，中性预期下，我们参考行业可比公司，赐与公司12x估值，对应2026年公司方针市值为218亿元，对该当前还有市场空间25。7%，若成功收购粤丰环保对应方针市值为267亿元，市场空间54。3%。盈利预测及投资评级：公司为分析运营商，从业盈利稳健，现金流回正。我们预测公司2024-2026年停业收入别离为132。77/134。19/139。71亿元，归母净利润17。08/17。24/18。13亿元，按3月11日收盘价计较，对应PE为10。13x/10。04x/9。54x，低于行业平均12x摆布估值。初次笼盖赐与公司“买入”评级。风险提醒：收购粤丰环保进度不及预期、应收账款收受接管风险、公用事业价钱市场化进度迟缓、产能推进不及预期。